Wenn die Preise in den Supermarktregalen steigen, liegt die Ursache manchmal in einer Entscheidung, die eine Zentralbank Monate zuvor getroffen hat. Milton Friedman widmete seine Karriere dem Nachweis dieses Zusammenhangs zwischen der umlaufenden Geldmenge und dem Preisniveau. Sein zentraler Vorschlag lässt sich in einem Satz zusammenfassen: Die Geldmenge sollte in einem stabilen und vorhersehbaren Tempo wachsen, das sich am realen Wirtschaftswachstum orientiert.
Geldmenge und Inflation: der von Friedman aufgezeigte Mechanismus
Ist Ihnen schon einmal aufgefallen, dass manche Phasen steigender Preise scheinbar ohne ersichtlichen Grund beginnen? Für Friedman ist die Erklärung fast immer monetärer Natur. Wenn die Zentralbank mehr Geld in Umlauf bringt, als die Wirtschaft an Waren und Dienstleistungen produziert, steigen früher oder später die Preise.
Diese Überlegung beruht auf der Quantitätstheorie des Geldes. Vereinfacht gesagt: Wenn die Menge an Banknoten und Bankeinlagen schneller wächst als die Produktion, verliert jede Geldeinheit an Wert. Das sichtbare Ergebnis ist die Inflation.
Friedman untermauerte diese Idee in dem gemeinsam mit Anna Schwartz verfassten Werk A Monetary History of the United States, 1867-1960. Ihre Arbeit zeigte, dass die großen Krisen der USA, einschließlich der Großen Depression, mit Fehlern der Federal Reserve bei der Steuerung der Geldmenge zusammenhingen. Wer Milton Friedmans goldene Regel versteht, erkennt, warum er den Zentralbankern jeden Spielraum für improvisierte Entscheidungen nehmen wollte.
Inflation ist immer ein monetäres Phänomen: Diese berühmt gewordene Formel fasst Friedmans Überzeugung zusammen, für die er den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften erhielt.
Goldene Regel der Geldpolitik: eine feste Wachstumsrate statt fallweiser Steuerung
Friedmans konkreter Vorschlag trägt einen Namen: die K-Prozent-Regel. Die Idee besteht darin, die jährliche Wachstumsrate der Geldmenge im Voraus festzulegen und sie nicht an die Konjunktur anzupassen. Wenn die Wirtschaft im Durchschnitt um einige Prozent pro Jahr wächst, sollte die Geldmenge diesem Tempo folgen – und nicht darüber hinausgehen.
Warum Anpassungen ablehnen? Weil geldpolitische Maßnahmen mit langen und unvorhersehbaren Verzögerungen wirken. Friedman zeigte, dass es Monate, manchmal mehr als ein Jahr dauert, bis sich die Auswirkungen einer Leitzinssenkung oder -erhöhung durch eine Zentralbank auf Preise und Beschäftigung bemerkbar machen. Die Folge: Diskretionäre Eingriffe kommen oft zu spät und verstärken die Konjunkturzyklen, statt sie abzufedern.
Regeln statt Ermessensspielraum: der Kern der Debatte
Der Friedman’sche Monetarismus stellt zwei Vorstellungen von Zentralbankpolitik gegenüber. Auf der einen Seite steht die diskretionäre Steuerung, bei der die Verantwortlichen Zinssätze und Liquidität je nach ihrer Einschätzung der Lage anpassen. Auf der anderen Seite steht eine automatische Regel, die Willkür ausschließt.
Friedman zufolge bringt der Ermessensspielraum drei Probleme mit sich:
- Zentralbanker verfügen nicht in Echtzeit über Informationen zum genauen Zustand der Wirtschaft. Das verleitet sie dazu, zu spät oder zu stark zu reagieren.
- Die Verzögerungen bei der geldpolitischen Transmission machen Kurskorrekturen riskant, denn die Wirkung einer heute getroffenen Entscheidung zeigt sich in einer Lage, die sich bis dahin verändert haben wird.
- Die politische Versuchung, die Notenpresse anzuwerfen, um kurzfristig die Beschäftigung anzukurbeln, führt letztlich zu Inflation, ohne die Arbeitslosigkeit dauerhaft zu senken.
Der letzte Punkt knüpft an einen weiteren Beitrag Friedmans an: das Konzept der natürlichen Arbeitslosenquote. Jeder Versuch, die Arbeitslosigkeit durch Geldschöpfung dauerhaft unter diese Schwelle zu drücken, heizt lediglich den Preisanstieg an.
Konkrete Grenzen der goldenen Regel in der heutigen Wirtschaft
So elegant die Logik auch ist, ihre Umsetzung stieß auf erhebliche Hindernisse. In den Jahren nach der Verbreitung des Monetarismus versuchten mehrere Zentralbanken, sich an Geldmengenzielen zu orientieren. Die Ergebnisse waren nicht immer überzeugend.
Der Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation verändert sich je nach Zeitraum. In Phasen hoher Inflation ist er tendenziell stärker ausgeprägt, bei stabilen Preisen jedoch weniger beständig. Das ist einer der Gründe, warum die meisten großen Zentralbanken die strikte Steuerung der Geldmengenaggregate nach und nach zugunsten einer Inflationssteuerung aufgegeben haben.
Geldschöpfung funktioniert nicht wie ein Wasserhahn
Die Bank of England hat einen technischen Aspekt erläutert, der eine vereinfachte Auslegung der goldenen Regel infrage stellt. Wenn eine Geschäftsbank einen Kredit vergibt, schafft sie gleichzeitig eine Einlage. Die Zentralbankreserven bestimmen das Kreditvolumen nicht automatisch. Die Kreditvergabe hängt von den Finanzierungsbedingungen, dem Eigenkapital der Bank und der Nachfrage der Kreditnehmer ab.
Das bedeutet, dass die Zentralbank die umlaufende Geldmenge nicht direkt über einen einfachen, stabilen Multiplikator kontrolliert, wie es das klassische Modell des Monetarismus annahm.
Friedmans Vermächtnis in der heutigen Geldpolitik
Seit den 1990er-Jahren hat der reine Monetarismus an Bedeutung verloren, doch Friedmans Einfluss ist weiterhin spürbar. Die Vorstellung, dass eine Zentralbank transparenten Regeln folgen sollte, statt sich nach den Intuitionen ihrer Führung zu richten, ist zu einem weithin anerkannten Grundsatz geworden.
Die Europäische Zentralbank bestätigte bei ihrer Strategieüberprüfung, dass sie Geldmengenaggregate in ihrer Analyse berücksichtigt, ohne sie zum alleinigen Maßstab zu machen. Geldmengenaggregate liefern wichtige Hinweise für die Analyse, bestimmen aber nicht allein die Zinspolitik.
Die Inflation nach der Pandemie hat die Debatte neu entfacht. Als die Zentralbanken massiv Liquidität zuführten, um die Wirtschaft zu stützen, und die Preise anschließend stark stiegen, fand Friedmans Deutungsansatz wieder mehr Beachtung. Der Zusammenhang zwischen einer raschen Ausweitung der Geldmenge und einem Inflationsschub schien diesmal kaum zu übersehen.
Friedmans goldene Regel der Geldpolitik wird heute von keiner großen Zentralbank mehr unverändert angewandt. Dennoch hat sie die Art und Weise verändert, wie Ökonomen Inflation und die Glaubwürdigkeit geldpolitischer Institutionen analysieren. Jede Zentralbank, die ein Inflationsziel bekannt gibt und sich langfristig zu dessen Einhaltung verpflichtet, folgt – ob sie es zugibt oder nicht – ein Stück weit dem Weg, den der Monetarismus aus Chicago vorgezeichnet hat.
